文章来源：东海期货
1．策略概述
及下游等品种近期持续保持偏弱水平运行，价格反弹后，下游品种价格跟涨幅度明显偏低。前期原油价格下跌后，上游让渡明显，下游利润一度走高，导致开工持续保持93%以上的偏高水平，但终端订单恢复程度有限，开工持续下行。下游供增需减的情况下库存压力在逐步累积，后期终端负反馈仍旧有可能会持续传导发酵。所以对PTA以及短纤等品种来说，短期上游原料端库存向下转移情况尚可，造成基差上行等表象。但实际库存来看，去化程度仍然有限，在终端的关税影响仍然没有彻底消除的情况下，负反馈逻辑将持续计价。PTA及短纤等或测试4月初高位，但在原油不给出更大反弹驱动的情况下，PTA以及短纤等聚酯原料及下游产品将继续保持偏弱震荡格局。
2.PTA供应压力有限，库存流转较流畅
PTA短期的问题并不在自身，更多仍然来自下游。供应层面来说，PTA给出的压力相对有限。首先在原料端，由于前期原油价格大幅下跌，上游利润让渡明显。近期已经再度吐出加工利润，目前对石脑油价差已经收缩至172美金水平。即便近期成品油有超预期表现，国内炼厂开工率已经有一定回升，导致区域内调油价差已经略有打开，但PX仍然被原料拖累，加工费低位水平短期无法扭转。PX端的成本支撑短期上行的概率较低，PTA 原料逻辑近期发酵空间有限。
同样的，PTA除去在暴跌两日，导致加工差有冲高，近期利润已经明显再度回落，对于后期开工，尤其是老旧装置的开工来说，并无明显利好，后期甚至有检修新增驱动。
所以PTA低利润因素下，叠加本身2季度就是检修高峰季节，近期PTA开工持续保持低位水平，装置中包括逸盛，恒力，百宏，能投等装置持续进行检修，除去长停装置外，短修装置供应损失量在52.4万吨，开工率明显处于中性偏低水平。而5月虽然目前仍未确定，但新增加的有虹港，逸盛大化等，5月检修粗略估计也将保持在中性偏高水平。叠加利润中性偏低下，部分老旧装置可能在2-3季度有检修计划，实际后期检修影响量可能更高。
现货方面，随着05合约即将到期，基差也有部分补贴水情况，但也并不能完全解释近期基差的上行。近期基差更多仍然是保持极高开工的下游厂商，仍然保持刚需的采购导致的。近期包括厂家刚需以及贸易商补库需求明显，PTA现货转移的推动是比较顺畅的。所以目前可以看到，PTA库存上下游转移较为顺畅，工厂库存近期去化明显，多数库存已经转移至港口，导致下游工厂原料库存也开始有小幅累积趋势。所以后期的PTA面临的问题是，下游原料消化速度是否可以跟上，以及下游成品库存能否保持不给更大压力。
仓单情况也可以有相佐证解释当下PTA问题不在PTA的出货阶段，由于PTA基差近期上行，而仓单基差仍然在05贴水10左右，所以部分工厂和贸易商转进采购仓单，导致仓单近期去化明显。这一定程度也显示现货刚需及部分补库需求已经外溢，导致仓单也收到补货影响。
所以总体来看，PTA检修仍然偏多，供应端压力相对有限，总库存自3月以来一直延续了去化的态势，基本和市场前期预计的一样。但在库存去化的情况下，盘面价格仍然反弹无力，除去成本端支撑有限外，终端以及下游后续的负反馈是近期市场最为担忧的焦点。
3．终端和下游是否负反馈将是关注焦点
3.1． 关税下终端订单恢复有限，开工持续下行
关税后终端订单一度陷入全面停滞状态，近期终端订单略有好转，但也仅限于通过东南亚部分转口的订单，并且比例有限，而直接涉及对美出口的订单则仍然较多处于继续偏停滞的状态，这是的终端开工已经出现了明显的走低。
而从终端纺服的出口来看，虽然相比于8年前，中国出口涉美部分已经有一定减量，但是到目前为止，直接涉美当但仍然占据出口的十分之一，此外通过东南亚的出口目前占据19%，相比于10年前也增加接近一倍，增加量的大部分也都是转口贸易。
从结果而言，近期关税影响已经出现了缓和的迹象，前期主张对华强硬关税政策的鹰派贸易顾问纳瓦罗已经淡出了关税团队，主导人换成虽然仍然鹰派，但更偏实用性的财政部长贝森特，后期虽然中美就关税问题将继续维持类似特朗普第一任期内的长期周旋，但美国需求近期直接骤降三分之一的概率相对较低，
但就短期来看，关税的谈判仍然任重而道远，反映至聚酯产业链，除了订单问题的行业寒冬，就是终端厂家已经受到了关税问题的明显打击，近期长丝，短纤的产销就出现了明显的下行，其中短纤产销下降尤其明显，在3月有厂商表态进行10%行业自律后，产销一度小幅回升，但近期产销再度走低，但相比于丝端仍偏高。
所以终端开工也受到了极为明显的打击，织机和加弹厂的开工已经在半个多月内下降了10%，而涤纱开工下降相对有限。
相对来说，短纤下游压力由于前期厂家自律减产而相对有限，但丝端压力近期已经体现无疑，坯布现金流也在亏损区间，后期终端开工下降可能通过库存负反馈形式传导至下游，这也是近期市场所担心和关注的。
3.2． 前期下游利润得到让渡下仍偏高，库存压力逐渐增加
在前期关税初发酵，上游价格大幅下跌，导致上游让渡利润之后，下游利润一度出现了明显的走高，这也导致了下游尤其是丝端的开工持续保持在偏高水平。而短纤利润一直保持盈亏平衡左右，所以开工方面的刺激相对不及丝端。
而在终端近期开工下行，价格无法跟涨之后，下游利润出现了明显的回落，目前丝端和短纤利润纷纷回落，仅有瓶片利润出现回升。从需求时段来说，这也符合季节性情况，瓶片夏季需求高位之前，厂商纷纷开启备货，而纺服端4月后将逐步步入淡季，后期利润回升的空间本身就较为有限，叠加关税影响，利润预计将保持一阶段的压力。
从上周开始，虽然瓶片开工推升聚酯总开工继续保持93.5%水平高位，但长丝开工已经开始了下降，终端负反馈初现端倪。短纤开工由于在3月就已经开始自律，某种程度可以算是因祸得福，供应端减压提前为利润托底，开工也暂时未受过大影响，但不排除后期仍有下行空间。
最后，从库存来看，近期下游已经明显开启了大幅累库模式，丝端部分品类库存已经达到了历史极高位，权益库存天数升至30天以上，短纤库存同样保持在季节性高位水平。由此，终端开工降低的影响已经初步显现，而这也成为近期市场关注的最主要焦点，如果订单导致的开工负反馈持续下行，而下游丝端及短纤开工仍然之后于库存累积，供应高位需求低位的错位持续，下游库存将会持续受到负反馈影响，最终影响盘面尤其是偏远期合约价格，这在近期的盘面上已经开始得到了计价，PTA及短纤等品种明显涨幅不及原油。
4．结论
后期虽然关税问题或有缓和可能，保持长期的周旋格局，但短期终端订单仍未有明显缓和迹象，织机、加弹和涤纱等终端开工已经开始下行，这与前期由于利润让渡而一度高企的下游开工形成劈叉，下游库存压力陡增，导致市场担忧持续，PTA、短纤等品类价格难以跟随原油突破4月初前高。目前下游开工已经显现负反馈迹象，但库存压力短期依然难以缓解，终端弱势逻辑将持续进行，在订单问题得到真正解决之前，除非原油继续给出大幅拉涨，否则PTA及短纤等品类将难有真正上行驱动。
版权声明
本文仅代表作者观点，不代表百度立场。
本文系作者授权百度百家发表，未经许可，不得转载。
发表评论